网文改编变现价值确实可观。阅文的影视改编作品如《择天记》全网播放量近300亿，《楚乔传》至今网络播放量超过460亿等。而由传统书商转型过来的磨铁图书，联合光线传媒出品电影《从你的全世界路过》票房超过8亿，联合新丽传媒等出品的电影《悟空传》票房逼近7亿。
作为“网络文学第一股”，阅文集团亮出了上市后的首份财报：2017年实现营收41亿元，同比增长60.2%；净利润5.561亿元，同比增长1415%。然而，资本市场却并不买账，在阅文公布财报后的几天连续大跌。
去年11月8日，阅文上市当天股价暴涨近100%，总市值逼近千亿元，成为了港股中的“吸金王”。然而，在到达顶峰之后，随之而来的是阅文的股价迅速下跌，往后呈现出下行的走势。
事实上，阅文的高估值一直备受争议。3月19日，在阅文集团2017年的业绩发布会上，阅文方面对此表示，阅文能够支撑如此高的估值，一方面来自于在中国网络文学领域的领先优势；另外还有作品IP的巨大潜力，所以增长空间还是很大的。
不过，现场投资者对于阅文集团的付费阅读业务增长是否面临“天花板”，以及企业对于网文IP的版权运营等问题颇为关注。
“未来，阅文集团将加大对版权改编业务的投资力度，提升与上下游全产业链合作伙伴的配合度。随着泛娱乐市场的繁荣发展，阅文集团优质IP的价值将愈加凸显，更多的版权收益会在未来的收入中直接体现出来。”阅文集团相关人士向时代周报记者表示。
增长能力受质疑
阅文集团目前主要有两方面的收入，付费阅读和版权运营。阅文财报显示，2017年在线阅读收入34.21亿元，同比增长73.3%，占集团总营收比例由上年77.1%升至83.6%；版权运营收入3.66亿元，同比增长48%，占集团总营收比例则由上年的9.7%降至8.9%。
值得注意的是，阅文集团在线阅读业务的增幅呈下降的趋势，2015年至2017年其增幅分别为114%、103%、73%。增长放缓是否意味着付费阅读业务已经达到天花板？
阅文方面回应表示，去年在线阅读的增长驱动力在于MAU增长12.7%，用户量达到1.91亿，付费转化率从去年4.9%增长到今年的5.8%，在付费转化率上还有很大的空间。
“2017年迎来了泛娱乐领域付费用户的大幅增长，用户版权意识已经养成。”北京中娱智库分析师谭亚静告诉时代周报记者，阅文的各项数据表明网文用户、付费转化率、ARPU值在后续两三年还有一定成长空间。
谭亚静认为，从长远来看，网文领域应该在付费用户的精细深耕及IP改编，联运上释放出更大的价值，随之而来的是整个IP运营收入的多元化，而这将推动整个行业的健康发展。
不过，2017年阅文版权运营收入不足10%，甚至占集团总营收比例出现了下降。去年9月份，在阅文上市前，阅文集团CEO吴文辉曾接受媒体采访时表示，阅文现在70%左右的收入来自付费阅读，未来希望付费阅读和IP收入可以做到七三、六四开。
按照吴文辉的预想，IP收入的增长速度会高于付费阅读。对于此次版权运营收入的表现，阅文方面解释“主要是由于还没到结算期，所以收入在财报里没体现”。
对于网络文学平台来说，真正具备IP改编价值的往往是头部内容作品。从阅文的数据来看，截至2017年12月31日，平台上共有1010万部作品，其中970万为原创文学作品，而2017年阅文分授予合作伙伴改编权的网络文学作品仅为100多部。
申万宏源研究报告显示，与纯阅读平台由于较高内容采购成本导致的利润率降低逻辑不同，阅文集团平台自产的高端内容市占率80％以上，得益于与作家稳定的成本分担结构，公司可通过提高经营杠杆来实现利润率的提升。
据阅文介绍，目前公司形成橄榄型的作家结构，通过“IP共营合伙人制度”调动上下游的积极性，此外还通过作家明星化、联动营销等方法，帮助IP改编作品在后续传播推广中持续圈层粉丝，提升IP价值。
“尽管其他网文平台也在发展壮大，但目前还是阅文一家独大。”一名阅文集团的签约作家告诉时代周报记者，对于与阅文的合作表示满意，而关于合作模式和分成方式，阅文会和旗下作家签订保密协议，不方便透露。
腾讯光环
一直以来，阅文给资本市场讲的故事就是成为“中国版的漫威”，而这个故事的背后还有大股东腾讯撑腰。
有业内人士分析认为，阅文集团的高市值很大程度上是受到腾讯的“辐射”，热捧的背后是对腾讯娱乐内容帝国的看好。对于阅文来说，腾讯无疑为其IP作品的价值延伸提供了流量和渠道的土壤。阅文从最初在腾讯浏览器等平台上分发，到如今双方的合作扩展到动画、音频、影视、游戏等泛娱乐内容。
2017年6月，阅文集团联合万达影视、腾讯影业、腾讯游戏共同成立IP合资公司。今年2月初，阅文集团签约授予苍穹互娱将文学作品改编成真人影视剧、动画电影、游戏，以及实景产品的独占改编权(且包括转授权权利)。而苍穹互娱实际为阅文、腾讯和万达成立的合资公司。此外，阅文的综合联属实体阅文影视还与腾讯影业签订了联合摄制协议。
2017年阅文宣布对《将夜》《斗破苍穹》《庆余年》、《择天记》等13个经典IP作品进行全方位影视、动画等衍生开发，其中《庆余年》的合作方是新丽传媒，《斗破苍穹》的合作方是腾讯。值得注意的是，腾讯刚刚以33亿元从光线传媒手中转接新丽传媒27%股权。
除了网络文学的版权运营销售，阅文还参与了多种版权变现形式，包括参投联合开发、主导自制开发等模式，以扩大版权营收收入来源。为了把控风险，阅文主要选择影视项目跟投而非股权跟投，集中在电视剧和网剧，以资金占比10%为主要形式。
截至2017年底，阅文共持有现金及现金等价物75亿元。阅文表示，资金将用于采购更多内容、并购业务、以及与下游产业链合作。在业绩会上，阅文集团联席CEO吴文辉透露，目前正在与韩国、日本、泰国以及越南的公司讨论并购事宜，未来会与更多当地的合作方合作，建立其他语种的网站、APP。
网文的空间
综观网络文学行业，除了腾讯系的阅文集团，还有百度系的纵横文学和爱奇艺文学，阿里系的阿里文学，以及非BAT系的掌阅科技、咪咕阅读、中文在线、磨铁图书等。
根据《2016年度中国数字阅读白皮书》，2016年中国网络文学市场规模为46亿元，2013-2016年网络文学复合年增长率达44.9%，预计2016-2020年将按30.9%复合年均增长率增长。
受到影视企业和视频平台对于多样化内容需求量增大，以及内容版权水涨船高等多方面因素的影响，网络文学作为IP一体化改编的源头，开始受到资本的青睐。
2017年，百度持股、完美世界控股的纵横文学（原名：百度文学）宣布完成8亿元的融资，估值达40亿元。而后下半年，掌阅科技和阅文集团分别登陆A股和港股上市，形成“双雄”的局面。至今，数字阅读领域已经诞生了中文在线、掌阅科技、阅文集团3家上市公司。
今年1月，阿里文学宣布，未来一年阿里大文娱将大力推进影视、文学、游戏、衍生品等不同业务之间的“化学反应”，在商业化、大宣发、IP联动、会员运营等方面为内容方不断提供新玩法。
网文改编变现价值确实可观。阅文的影视改编作品如《择天记》全网播放量近300亿，《楚乔传》至今网络播放量超过460亿等。而由传统书商转型过来的磨铁图书，联合光线传媒出品电影《从你的全世界路过》票房超过8亿，联合新丽传媒等出品的电影《悟空传》票房逼近7亿。
目前，按在线阅读收入计算的话，阅文、掌阅、中文在线、百度文学及阿里文学的市场份额分别约为43.2%、14.9%、6.6%、1.8%及1.4%。根据Frotst&Sullivan 的报告，预计到2020年中国网络文学市场规模将达到134亿元。
北京中娱智库分析师谭亚静向时代周报记者分析，目前来看，背靠腾讯的阅文集团初步形成了针对IP创作、改编、授权等的生态闭环，并且正从一家在线阅读公司向IP泛娱乐开发平台转型。
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