旅游景区，尤其是5A、4A级景区，被视为老天爷赏饭。它们只需开门接客，躺着赚钱。然而，近两年却不断传出景区破产的新闻。
河南洛阳的龙潭大峡谷，是我国第一个宣告破产的5A景区。龙潭大峡谷曾经被联合国教科文组织评为“全球最美峡谷”，还入选了美国CNN评选的“中国最美40家景区”。
2020年6月份，5A级景区野三坡运营方野三坡旅游投资有限公司被申请破产重整。随后不就，河南洛阳4A级景区养子沟传出破产消息，河北4A级景区狼牙山也发布通知，表示资金链断裂。
为什么端着景区这一“金饭碗”还会赚不到钱？
传统景区：季节波动，重资产
郁达夫曾写道：“所谓旅游,就是从自己呆腻的地方去看别人呆腻的地方”。现实世界里，只有才能吸引别人舟车劳顿过来看。因此，风景自然景区是旅游产业的核心资源。
很多家喻户晓的景区为A股上市公司。通过财务报表数据，可以发现传统景区生意的行业共性。
第一，季节波动大，淡旺季明显。
（数据来源：公开财报）
旅游业是典型的“金九银十”。从上图可见，第三季度（7-9月）是景区的绝对旺季，单季度扣非净利润占比达全年一半。与此对应的是部分景区第一季度和第四季度为亏损。2019年，桂林旅游第一季度亏损258万元，黄山旅游第四季度亏损734万元。
第二，重资产运营。
（数据来源：公开财报）
图表的固定资产口径为“固定资产+在建工程”，固定资产占比=固定资产/资产总额。可以发现，除了西藏旅游和黄山旅游，剩余景区的固定资产占比都超过40%。
第三，固定成本高。
（数据来源：公开财报）
固定支出口径为“累计折旧+累计摊销+应付职工薪酬”，固定支出占比=固定支出/营业总成本。
景区为重资产模式运营，折旧摊销属于刚性支出，无论淡旺季，都必须计提。淡季客少，景区还要降价吸引游客。
第四，自由现金流量不稳定。
（数据来源：公开财报）
自由现金流量=经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金-少数股东损益。
丽江旅游、峨眉山A和黄山旅游是九家景区里净利润和市值的TOP3。黄山旅游2019年的扣非净利润3.12亿元，为9家景区最高。可以看见，即便是景区里的佼佼者，自由现金流也极不稳定。
（数据来源：公开财报）
上述几个特点导致传统景区的经营水平不稳定，使得景区的净资产收益率普遍低于10%，且近年来呈现持续下降趋势。
驴迹科技：全球布局，轻资产
随着互联网、移动互联网的普及，“互联网+”成为大势所趋。2020年新冠疫情肆虐，出于疫情防控的现实要求，国家层面正式提出“互联网+旅游”，推动旅游智慧化发展。“互联网+旅游”这一新赛道很大程度上克服了传统旅游产业的弱点。
驴迹科技集团有限公司（股票代码：1745.HK，以下简称“驴迹科技”）
驴迹科技成立于2013年12月，2020年1月成功登陆香港联合交易所主板挂牌上市。驴迹科技是国内最大的景区在线电子导览提供商。据招股书披露，按2018年交易额计，驴迹科技占在线电子导览服务的市场份额为86.2%。
（图片来源：驴迹科技官网）
与传统旅游产业“淡旺季波动大，重资产运营”不同，驴迹科技的业务模式特征是“全球布局，轻资产运营”。
截至2020年年底，驴迹科技开发了中国及海外旅游景区共 26052个在线电子导览。其中，中国旅游景区为14229个，包括279家5A级旅游景区及2343家4A
级旅游景区。
收入依赖一个景区难免淡旺季波动，收入源自全世界26000多个景区时，大数定律可充分对冲季节波动风险。
（驴迹科技净资产收益率）
互联网行业以轻资产著称，驴迹科技也不例外。驴迹科技金额最大的经营资产为无形资产，其中最多的是版权，2020年末账面净值为5.55亿元，资产总额占比45.87%。迹科技是世界上拥有在线景区电子导览版权最多的上市公司。
2020年驴迹科技研发成本13584000元。德勤有限公司（德勤）在2021年4月8日发布了2020年亚太区高科技高成长500强榜单，驴迹科技高居第86位。
景区由于重资产运营，资金需求大，往往借款经营，还本付息风险较高。宣布破产的景区里如龙潭大峡谷即由于举债扩建，2018年的门票收入不抵利息，最终破产重整。驴迹科技的轻资产模式对经营资金要求较低，2020年年报显示，其账上不存在有息负债。
细分赛道领跑者
传统旅游景区“成也稀缺性，败也稀缺性”。独一无二的风景吸引全国、全世界消费者前来参观游玩，景区坐着收钱。与此同时，景区也画地为牢，无法像其他行业那样扩大规模，占领市场。
（丽江大研古城，图虫创意）
景区收入来源以门票、索道、住宿业务为主，高度依赖客流量。而节假日、气候因素等综合因素决定了国人出游季节波动大的特点。此外，景区业务固定成本比例高，叠加淡季降价揽客，第三季度的净利润占到半年业绩。而围绕景区的酒店、旅行社、商圈同样依赖客流量，和景区一荣俱荣，一损俱损。
驴迹科技所在的“互联网+旅游”赛道，依托互联网技术，技术导向，研发驱动，轻资产运营。收入来源布局全球景区，销售渠道则与多家OTA合作，从上下游规避传统旅游产业风险。
作为国内“互联网+旅游”概念的上市第一股，驴迹科技已然成为新赛道领跑者。随着下半年旅游旺季到来，后疫情时代的驴迹科技将交出更靓丽的成绩单。
